Fluctuaciones del tipo de cambio
Las fluctuaciones del tipo de cambio afectan no solo a las multinacionales y las grandes corporaciones, sino también a las pequeñas y medianas empresas. Por lo tanto, comprender y gestionar el riesgo de tipo de cambio es un tema importante para los empresarios e inversores.
Hay varios tipos de exposición y técnicas relacionadas para medir la exposición. De todas las exposiciones, la exposición económica es la más importante y se puede calcular estadísticamente.
Las empresas recurren a diversas estrategias para contener la exposición económica.
Tipos de exposición
Las empresas están expuestas a tres tipos de riesgo provocados por la volatilidad de la moneda:
Transaction exposure- Las fluctuaciones del tipo de cambio tienen un efecto en las obligaciones de una empresa de realizar o recibir pagos denominados en moneda extranjera en el futuro. La exposición a transacciones surge de este efecto y es de corto a mediano plazo por naturaleza.
Translation exposure- Las fluctuaciones cambiarias tienen un efecto en los estados financieros consolidados de una empresa, particularmente cuando tiene subsidiarias en el extranjero. La exposición a la traducción surge debido a este efecto. Es de naturaleza de mediano a largo plazo.
Economic (or operating) exposure- La exposición económica surge debido al efecto de fluctuaciones imprevistas del tipo de cambio en los flujos de efectivo futuros y el valor de mercado de la empresa. Las fluctuaciones imprevistas del tipo de cambio pueden tener un efecto enorme en la posición competitiva de una empresa.
Tenga en cuenta que la exposición económica es imposible de predecir, mientras que la exposición a transacciones y traducción puede estimarse.
Exposición económica: un ejemplo
Considere una gran multinacional estadounidense con operaciones en numerosos países de todo el mundo. Los mayores mercados de exportación de la empresa son Europa y Japón, que juntos ofrecen el 40% de los ingresos anuales de la empresa.
La administración de la compañía había tenido en cuenta una caída promedio del 3% del dólar frente al euro y el yen japonés durante la ejecución y los próximos dos años. La gerencia esperaba que el dólar sea bajista debido al estancamiento recurrente del presupuesto de Estados Unidos y los crecientes déficits fiscales y de cuenta corriente, que esperaban afectarían el tipo de cambio.
Sin embargo, la rápida mejora de la economía estadounidense ha provocado especulaciones de que la Fed endurecerá la política monetaria muy pronto. El dólar se está recuperando y, en los últimos meses, ha ganado alrededor de un 5% frente al euro y el yen. Las perspectivas sugieren nuevas ganancias, ya que la política monetaria en Japón es estimulante y la economía europea está saliendo de la recesión.
La compañía estadounidense se enfrenta ahora no solo a la exposición a transacciones (como sus grandes ventas de exportación) y a la traducción (ya que tiene filiales en todo el mundo), sino también a la exposición económica. Se esperaba que el dólar cayera alrededor de un 3% anual frente al euro y el yen, pero ya ha ganado un 5% frente a estas monedas, lo que representa una variación de 8 puntos porcentuales. Esto tendrá un efecto negativo en las ventas y los flujos de caja. Los inversores ya han tenido en cuenta las fluctuaciones cambiarias y las acciones de la empresa cayeron un 7%.
Cálculo de la exposición económica
El valor de los activos extranjeros o del flujo de efectivo en el extranjero fluctúa con los cambios en el tipo de cambio. Sabemos por las estadísticas que un análisis de regresión del valor del activo (P) versus el tipo de cambio al contado (S) ofrecerá la siguiente ecuación de regresión:
P = a + (bx S) + e
Dónde, a es la constante de regresión, b es el coeficiente de regresión, y ees un término de error aleatorio con una media de cero. Aquí,b es una medida de exposición económica y mide la sensibilidad del valor en dólares de un activo al tipo de cambio.
El coeficiente de regresión es la relación entre la covarianza entre el valor del activo y el tipo de cambio y la variación del tipo de cambio al contado. Se expresa como -
Economic Exposure – Numerical Example
Una empresa estadounidense (llamémosla USX) tiene una participación del 10% en una empresa europea, digamos EuroStar. A USX le preocupa la caída del euro y quiere maximizar el valor en dólares de EuroStar. Le gustaría estimar su exposición económica.
USX cree que las probabilidades de un euro más fuerte o más débil son iguales, es decir, 50–50. En el escenario de un euro fuerte, el euro estará a 1,50 frente al dólar, lo que tendría un impacto negativo en EuroStar (debido a la pérdida de exportaciones). Entonces, EuroStar tendrá un valor de mercado de 800 millones de euros, valorando la participación del 10% de USX en 80 millones de euros (o 120 millones de dólares).
En el escenario de un euro débil, la moneda estará en 1,25; EuroStar tendría un valor de mercado de 1.200 millones de euros, valorando la participación del 10% de USX en 150 millones de dólares.
Si P representa el valor de la participación del 10% de USX en EuroStar en términos de dólares, y S representa la tasa al contado del euro, luego la covarianza de P y S es -
Cov (P, S) = –1,875
Var (S) = 0.015625
Por tanto, b = –1,875 ÷ (0,015625) = - 120 millones de euros
La exposición económica de USX es de 120 millones de euros negativos, lo que equivale a decir que el valor de su participación en EuroStar disminuye a medida que el euro se fortalece y aumenta a medida que el euro se debilita.
Determinación de la exposición económica
La exposición económica suele estar determinada por dos factores:
¿Son competitivos o monopolísticos los mercados en los que la empresa ingresa y vende sus productos? La exposición económica es mayor cuando los costos de los insumos de una empresa o los precios de los bienes están relacionados con las fluctuaciones monetarias. Si tanto los costos como los precios son relativos o están aislados de las fluctuaciones monetarias, los efectos se cancelan entre sí y se reduce la exposición económica.
¿Puede una empresa adaptarse a los mercados, su combinación de productos y la fuente de insumos en respuesta a las fluctuaciones monetarias? La flexibilidad significaría una menor exposición operativa, mientras que la severidad significaría una mayor exposición operativa.
Gestión de la exposición económica
Los riesgos de exposición económica se pueden eliminar mediante operational strategies o currency risk mitigation strategies.
Estrategias operacionales
Diversifying production facilities and markets for products- La diversificación mitiga el riesgo relacionado con la concentración de instalaciones de producción o ventas en uno o dos mercados. Sin embargo, el inconveniente es que la empresa puede perder economías de escala.
Sourcing flexibility - Tener flexibilidad en el abastecimiento de insumos clave tiene sentido estratégico, ya que los movimientos del tipo de cambio pueden hacer que los insumos de una región sean demasiado costosos.
Diversifying financing - Tener diferentes mercados de capitales le da a una empresa la flexibilidad de obtener capital en el mercado con el costo más barato.
Estrategias de mitigación del riesgo cambiario
Las estrategias más comunes son:
Matching currency flows- Aquí se combinan las entradas y salidas de divisas. Por ejemplo, si una empresa estadounidense que tiene entradas en euros busca endeudarse, debe endeudarse en euros.
Currency risk-sharing agreements- Es un contrato de compraventa de dos partes donde acuerdan compartir el riesgo de fluctuación cambiaria. En este se realiza el ajuste de precio, de modo que se ajusta el precio base de la transacción.
Back-to-back loans- También llamado como swap de crédito, en este arreglo, dos empresas de dos naciones toman prestada la moneda de la otra por un período definido. El préstamo back-to-back permanece como un activo y un pasivo en sus balances.
Currency swaps- Es similar a un préstamo back-to-back, pero no aparece en el balance. Aquí, dos empresas piden prestado en los mercados y monedas para que cada una pueda tener las mejores tasas, y luego intercambian las ganancias.